市场聚焦：中国稳增长新招隐含政府债务再扩张风险
作者 钟华
路透北京4月4日 -为应对经济不断放缓，中国政府本周启动包括铁路和住房建设的新一轮稳增长计划，这顺应市场投资者预期，似乎在情理之中，但上述长期投资可能意味着中央政府性债务的又一轮扩张，其中风险如何管控须妥善安排。
尽管中国总理李克强多次强调通过改革释放市场活力来助推经济，但本轮重点支持棚户区改造、城市基础设施和铁路建设的"稳增长"计划，最终并没有脱离投资驱动经济的传统框架。
而且本轮计划最终完成期限长、耗资大且涉及债务多由政府支持，这可能意味着中国中央政府性债务规模新一轮扩张的开始。去年6月末，中国中央政府性债务为12.38万亿元人民币；全国政府性债务为30.27万亿元。
本周三国务院常务会议决定，发行住宅金融专项债券，重点支持棚改及城市基础设施建设；设立铁路发展基金，建设铁路尤其是中西部铁路；小微企业所得税减半征收政策上限提高和截止期限延长至2016年底。
需要指出的是，住宅金融专项债券和设立铁路发展基金，虽不是政府债务，但政府对此隐含救助责任，它可能和政府债务风险叠加，也可能和其他政府隐含救助责任的机构债务产生风险叠加效应，使得政府总体债务风险增大。
作为全球住房金融体系典范的美国，帮助美国家庭实现拥有住房的梦想，房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)也积聚庞大的债务规模，在美国次贷问题爆发之时发生危机，最终由美国政府接管，就是一个典型例子。
尤其是中国经济正面临下行风险，而这种下行源于中国产能过剩、经济结构失衡和人口结构变化，依靠启动投资来驱动经济虽然有利于稳定短期经济，但也可能加剧储蓄与投资缺口关系，带来产出边际效应下降和风险积累。
毫无疑问，本轮政策具有短期"稳增长"功能，对城镇化和西部发展也有长期效应。尤其是中国铁路网络东密西疏，西部缺乏。中国经济要进一步发展，势必推进"西进战略"。今年铁路预计投产新线6,600公里以上，其中近80%将投向中西部地区。
中国西部铁路网络、保障房及城镇化建设，首要的是融资问题。对此，国务院处方是发行住宅金融专项债券和设立铁路发展基金。此举意味着中国政府依然在过去30年依靠投资驱动经济的思路，并期望低廉资金支持。
中国过去30年经济实际年均增长达到9%左右，很大程度上就源于低融资成本，而中国央行则通过对金融机构利率管制达成的这一安排。过去十年，金融机构存贷款基准利率一年期月均值分别为2.8%和6%。 待续
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