为什么应该担心中国？
我没有聪明到理解"市场先生"(Mr Market)行为的程度，也没有愚蠢到认为自己能理解他的地步。"市场先生"是投资大师本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)虚构出的患有燥狂抑郁症的人物。但是，市场先生的确处于抑郁之中。背后的原因似乎是对中国的担忧。市场先生的焦躁是合理的吗？简单说，是的。
我们必须分清哪些事值得担忧，哪些事不值得。中国股市下跌就属于后一类。真正值得担忧的是，中国当局明显连一次股市泡沫破裂都没有能力很好地应对，但他们面对的任务却非常之艰巨。
中国股市并不正常。它甚至比大多数股市更像赌场，每个玩家都希望找到一个"更大的傻瓜"，在最后一刻之前把价格过高的筹码传递到他们手上。这样的市场注定会暴涨暴跌。但这种变幻莫测的行情，应该反映不了中国的宏观经济状况。
然而，由于两个相互关联的原因，中国股市行情有了更重要的含义。第一个原因是，中国当局决定押上巨大的资源、甚至他们的政治权威，试图阻止股市泡沫破裂（这一努力没有成功并非意外）。第二个是，他们一定是出于担心经济才这么做的。如果他们担心到对这样渺茫的希望下注的地步，我们其他人也应当感到担忧。
以上并非中国当局的行为让人有理由担心的唯一方面。其他方面还有8月11日的人民币贬值。就本身而言，这不算重大事件，迄今人民币兑美元汇率累计跌幅仅为2.8%。但人民币贬值有重要的含义。中国当局想要大幅降息的空间，如同本周二降息那样。这再次突出显示了他们对经济健康状况的担心。另一个可能的含义是，北京方面或许在寻求重振出口驱动的增长。我发现这一点难以置信，因为它的全球后果将是毁灭性的。但至少，对其破坏稳定的可能性感到担忧是合理的。最后一个可能的含义是，中国当局开始准备容忍资本外流。如果是这样，美国将会自食其果。华盛顿方面一直敦促中国放开资本项目管制。那么，美国或许不得不忍受破坏稳定的短期后果：人民币贬值。
看待近期事态，必须考虑到更深层次的担忧。问题在于，中国当局是否有能力、并且愿意实现经济从投资驱动转型为消费主导，同时维持总需求。如果能办到，中国经济还将保持6%至7%的增长率。否则，就可能发生经济和政治动荡。
假设这是真的。根据官方数据，2014年固定资产投资占国内生产总值(GDP)的44%。投资数字有可能比GDP数字更准确。但是，一个经济体的投资占到GDP的44%，增长率却仅为5%，这在经济上合理吗？不合理。这些数据反映了超低的（如果不是负值的话）边际回报率。如果这样，投资可能大幅下降。如果首先砍掉浪费性投资的话，这或许不会降低潜在增长率，但将造成需求大减。中国当局在做的每一件事都表明，他们担心的正是这一点。
现在，这给中国当局留下了三个巨大的经济难题。第一个是清理过去金融过度行为的遗产，同时避免发生金融危机。第二个是重塑经济，使增长更依赖私人与公共部门的消费，减轻对超高水平投资的依赖。第三个是在实现以上所有目标的同时维持总需求的强劲增长。
近期动态很重要，因为它表明，中国当局尚未找到解决这三个难题的办法。更糟糕的是，他们在过去7年里所尝试的权宜之计甚至已使困境变得更麻烦。或许，市场先生已预感到，中国的处境将是多么的艰难，而中国可能会采取的一些选项实际上会造成多么大的动荡。中国的选项包括货币贬值、超低利率，甚至还有量化宽松。如果真是如此，当前市场动荡或许并不显得愚蠢。全球储蓄过剩可能变得更严重。那会让所有人都受到影响。
译者/邢嵬
本文来自《童言无忌》邮件群组。回复本邮件将发信到邮件群组，将可能暴露您的email 地址，姓名，IP 地址，操作系统和发信软件版本信息。如要私下回复给本文作者，请手工拷倍发信人邮件地址另外发信。请参考 邮件组和电邮的隐私保护建议 https://groups.google.com/group/lihlii/t/30122ea197f17c7
退订 请发电邮给 lihlii+unsubscribe@googlegroups.com
订阅 请发电邮给 lihlii+subscribe@googlegroups.com
网页浏览 https://groups.google.com/group/lihlii?hl=zh-CN
---
您收到此邮件是因为您订阅了Google网上论坛上的"童言无忌"群组。
要在网络上查看此讨论，请访问https://groups.google.com/d/msgid/lihlii/CAAZKMYb1us0LW9wd-1GwnNVhtF1yPLGt6bDyLtRP2qK8wPb1zw%40mail.gmail.com。
沒有留言:
張貼留言
欢迎回帖各抒己见！