[G4G] 华尔街日报中文网 如何判断中国有无实质性改革？

2013/10/31 07:52:56

如何判断中国有无实质性改革？

哈继铭

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中 共十八届三中全会即将召开之际，全球投资者都把目光聚焦在本次会议可能提出的改革精神和政策。毕竟，在以往换届后的三中全会上中共往往推出重大甚至具有里 程碑意义的改革举措，如1978年的十一届三中全会结束了文革，把工作重点转向经济建设，提出GDP到2000年翻两番的明确目标。又如，1993年召开 的十四届三中全会确立了建立市场经济的方向，使中国经济摆脱了自1989年后的低迷，结束了那几年市场参与者的彷徨。

中国需要什么样的改革？笔者认为需要两类改革，一类是提高劳动生产率，另一类是转变经济增长方式。说白了就是提高增长效率，调整经济结构。

提 高劳动生产率政策的核心是国企改革和要素价格（利率、汇率、资源价格等）市场化。中国有些大型国有企业享受着行业垄断地位，这种垄断表现在对经营权和资源 的垄断及资金的廉价获得。不打破这样的垄断，即便民营企业获得准入，进入后也难以发展和生存。这就是为什么撒切尔夫人当年在英国推行的国企改革方式是私有 化，而不是让国有和民营企业共同发展。这也是为什么中国上世纪90年代中期的改革重点放在国企改革，之后才可能有民企的蓬勃发展。金融领域要素价格改革的 关键是利率市场化。存款利率上限限制了利率真正实现市场化，低效率的投资项目仍然享受着低利率的补贴，而代价是储户的利息收入和消费需求继续受到抑制。

调 整经济结构的关键是转变政府职能。中国经济失衡的一个重要标志是投资增长过快，使得投资占GDP比重高达50%左右，而投资迅猛增长的重要原因是地方政府 参与及干预经济，拉动一方GDP和税收增长。而如此之高的投资占比不仅大大超过日本和韩国当年的高点（约40%），也高于1958年大跃进期间中国自己的 高点。另一方面，投资的效率在明显下降，边际投资效率，即GDP增量与投资之比，由2008年前的0.35降至2012年的0.19。伴随着投资率的上升 和投资效率的下降，产能过剩加剧，政府和企业负债率飙升。

而与此同时，政府负债透明度在下降。由于稳健货币政策下银行信贷的收紧，地方 政府通过信托等透明度稍逊的非银行渠道、直接或间接放松房地产调控以抬高地价获取融资。40个大中城市的土地销售收入在今年前9个月同比上涨了75%，而 土地销售均价同期上涨了62%，9月份更是飙升了近100%。与此同时，房地产价格在全国范围内大涨，在许多大城市上涨幅度达到了20%以上。产能过剩、 房价和地价不断上涨的背后是不断积累的经济和金融风险。产能过剩行业的债务偿还能力问题将逐渐显现，影响银行资产质量。没有只涨不跌的资产价格，一旦房价 和地价将来下跌，银行抵押物的质量也将下降。

转变政府职能的关键是硬化地方政府预算约束。这就需要三项重要的财政改革：容许地方政府自 行发行债券，让地方财政和融资能力受到市场的监督和限制；建立以支出需求为基础的财政收入转移机制，以减小区域间公共服务水平的差异；推出真正意义上的财 产税，让地方政府拥有稳定的税基并摆脱对土地财政的过度依赖。

市场对将于11月9-12日举行的十八届三中全会期待较高，认为届时将推 出关键性改革措施。笔者认为，届时推出的官方指导文件可能覆盖面广泛，但中国的改革往往以渐进的方式开展。况且一些关键的政策变动，如上述国企改革、利率 市场化和转变政府职能所必需的财政改革可能还停留在讨论阶段，目前尚未得到定论。

笔者认为，就目前中国经济所处的周期，一个简单而有效 的衡量有无实质改革的量化指标就是明年的经济增速目标。增速下调不一定意味着改革，但是如果增长目标依然定在7.5%或更高，难以相信短期内会有重大改 革。因为当前所处的经济周期要求通过改革去杠杆、降低投资速度、清理和消化过剩产能、抑制房地产泡沫。这些必要的调整会使短期内投资增速下降，也必然导致 总体经济增速放缓，因为短期内消费和出口无法大幅提振弥补投资放缓的影响。假定中国通过改革实现经济再平衡，使得投资占GDP之比重逐渐下降，于2020 年达至40%，那么明年的经济增速应当放缓至7%以下。如若不然，投资率将继续上升，经济将继续失衡，产能将继续过剩，杠杆将继续加大，风险将继续积累。

（本文作者哈继铭是高盛投资管理部中国副主席兼首席投资策略师，曾任国际货币基金组织高级经济师。文中所述仅代表他的个人观点。）

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